2025國泰資產管理高峰會－動盪股市下的常勝投資法
C場精華摘要
在不確定中建立紀律：如何以因子投資應對跨週期市場變局?
Allen Pu (Dimensional)
一、投資觀點的差異：
被動指數基金：目標是獲得市場回報，通常管理費用較低。
傳統主動管理：試圖透過預測來選股，以超越市場回報（Outperform）為目標，但通常費用較高，且經理人表現差異大。
因子投資：價格反映了市場參與者的總體預期，因此價格含有關於不同證券之間預期回報差異的可靠資訊。因子投資找出從價格中系統地提取資訊的方法，這些資訊可用於整個投資流程，以提高預期回報並管理風險。
二、市場波動性 (Market Volatility)：
S&P 500 在過去 99 年中的平均年回報率約為 10%，回報的標準差為 19%。在下跌的統計中，跌幅超過 10% 的機率超過一半，跌幅超過 20% 的機率是 30%（約三分之一）。 市場擇時 (Market Timing) 風險： 在市場下跌時退出，反彈後才重新進入，其投資體驗會與長期留守市場的投資者截然不同。若在 35 年的投資期中錯過了最好的 25 個交易日，總回報將從約$34,000 大幅降至約$7,000。因此，不要因為市場波動加劇而頻繁交易，重點是保持長期的投資心態。
三、因子策略的實施 (Implementation of Factor Strategy)：
現實中的因子策略比單一PE複雜，會涉及多個變數。關鍵的長期訊號：相對價格（價值股表現優於成長股）、規模（小型股表現優於大型股）和高盈利能力，這些訊號可以解釋股票超過 90% 的差異。因子（如盈利能力、規模和相對價格）的溢價可以應用於不同地區（美國、已開發非美國市場、新興市場）。核心理念：價格反映了市場參與者的總體預期，因此價格含有關於不同證券之間預期回報差異的可靠資訊。
解鎖優質公司的黃金密碼：營收、獲利、估值倍數
Kristian Heugh (摩根士丹利)
一、RPM框架：
R (Revenue, 營收)：我們通常預測企業未來五年的營收增長，增長越快，企業創造內在價值的潛力越大。
P (Profitability, 獲利能力)：衡量業務效率，自由現金流 (Free Cash Flow) 是驅動業務價值的最終指標。
M (Multiple, 估值倍數)：倍數會影響企業的終值。我們團隊偏好使用自由現金流收益率（Free Cash Flow Yield，為自由現金流倍數的倒數），因其能真實反映公司實際產生的現金流量，且不易受到會計手法的操縱。
二、流程紀律與內部協作 (Process and Discipline)：
歐洲需要增加在國防、基礎設施和數位化方面的投資；推動儲蓄與投資聯盟，以深化資本市場聯盟中的資金來源；將共同利益置於國家利益之上；並採用新的ESG框架：Energy，恢復能源部門的競爭力。Security，降低軍事依賴；以及Growth，投資創新以推動經濟成長。
三、洞察長期趨勢與瓶頸 (Long-Term Trends and Bottlenecks)：
需求趨勢比資本支出（Capex）更能預示 AI等趨勢的成功。ChatGPT的需求增長正在加速，從 150% 增長到 500% 至 600%。強勁的市場需求是一項領先指標，顯示相关企業擁有較高的定價能力。擁有定價能力的公司常能實現更快的營收增長、更高的利潤率，並獲得更優的估值倍數。能夠解決產業瓶頸，或本身構成關鍵瓶頸的公司，通常具備較強的定價能力。
四、長期價值：終端價值 (Terminal Value) ：
公司未來五年產生的現金流通常只佔公司價值的 20%，公司的終端價值（Terminal Value）佔總價值的 80%。投資哲學是將大部分時間投入到專注於長期 RPM 驅動的終端價值上。他們目標投資於被低估的優質公司，並以長期持有3 至 5 年或以上為策略。
動盪股市下的常勝投資法
Allen Pu(Dimensional)/ Kristian Heugh(摩根士丹利) / 張雍川 / 林士喬
一、策略如何應對突發事件 (Speed & Scope)：
自下而上的集中投資策略，使我們能夠在股價下跌時判斷，這是反映長期投資環境的結構性轉變，還是提供了逢低買入的良機。若企業基本面持續改善，我們會有信心迅速加碼；反之，若投資假設被推翻，即使短期承受損失，也會果斷退出持倉。
二、辨識長期潛力與風險平衡： (品質論證)
投資價格低於內在價值的高品質公司，一旦品質惡化或出現結構性轉變，適時果斷賣出。(國泰投信3M模型)：評估公司長期潛力的關鍵因素：市場規模 (Market Size)、市場佔有率 (Market Share) 和利潤率 (Margin)。 (滾雪球哲學)： 引用巴菲特理論，強調尋找夠長的「坡道」（長期潛力）和「濕的雪」（高品質）。
三、危機與轉機：
高質量企業能在市場壓力中存續並強勢反彈，因為真正的競爭者已被淘汰。歷史告訴我們，2022 年的股債雙殺之後迎來了雙漲的契機; 危機，正是轉機的起點。
四、對投資者的建議：
選擇策略的標準：沒有最好的投資方式，只有最適合自己的方式。投資者應選擇能讓自己在股價波動時可以安心睡覺的策略。投資的重點是「留在市場中的時間 (Time in the market)」，而非「選擇進出市場的時間 (timing the market)」。了解自己的風格、並能夠抱住部位，長期留在市場中才是最重要的。
揭露事項與免責聲明
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2012年7月27日 金管證投字第1010033031號函
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