2025國泰資產管理高峰會－另類市場中的韌性收益
D場精華摘要
私募信貸的新機運：資產抵押貸款的崛起
張嘉文(PIMCO)
一、私募信貸市場正快速擴張：
資產管理規模(AUM)已突破20兆美元，為私有市場最大資產類別。而真正增長引擎轉向資產抵押融資(ABF)(房貸、車貸、信用卡、學貸、甚至飛機租賃 ) ，以「真實且具殘值」的實體抵押品為基礎，擁有三大核心優勢：
(1) Defensive（防禦性強）：有實體抵押品支撐，具備殘值保護 。
(2) Diversified（分散性高）：由成千上萬筆分散小額貸款組成，風險分佈廣 。
(3) Durable income（現金流穩定）：多數資產按月支付利息，提供穩定現金流 。
相較於與景氣高度連動的企業貸款，ABF 與日常經濟活動相關，因此具有更強的抗波動特性 。
被動指數基金：目標是獲得市場回報，通常管理費用較低。
傳統主動管理：試圖透過預測來選股，以超越市場回報（Outperform）為目標，但通常費用較高，且經理人表現差異大。
因子投資：價格反映了市場參與者的總體預期，因此價格含有關於不同證券之間預期回報差異的可靠資訊。因子投資找出從價格中系統地提取資訊的方法，這些資訊可用於整個投資流程，以提高預期回報並管理風險。
二、 ABF的崛起是金融體系變動的結果：
銀行退場：2022年起，高利率和監管要求使美國銀行縮表、減少放款，非銀行業者(資產管理公司)填補空缺。
消費者體質改善：美國家庭在金融危機後積極去槓桿化，房價大幅上升創造超過 15 兆美元的新增房屋淨值。高品質(Prime)借款人的違約率處於歷史低位 ，且這類型借款人較不亦受到總體經濟影響，而造成違約率大幅拉高。
ABF 目前平均利差仍在300-700個基點，且多與長期固定利率掛鉤，有助於在未來降息時維持收益水平。ABF 投資四大黃金賽道：包括 住宅房貸(貸款成數低，抵押品安全邊際大)、消費信貸(針對資產負債表健康的屋主族群)、數位基礎建設(資料中心、雲端、AI 伺服器租賃)及航空融資(租金收益可達9-10%，平均租期達8-12年）。
私募不動產市場收益潛力：全球趨勢與亞洲洞察
Justin Wai(Blackstone)
一、全球不動產市場：
自2022年經歷「寒冬」以來，估值平均下滑約20% 。但 Blackstone 觀察到市場正在轉向「謹慎樂觀」，復甦基礎已成形 ，復甦三大支柱:
(1) 利率回落房地產貸款利率已從2023年的9%降至約 5%，資金重回市場 。
(2) 供給收縮：美國多戶住宅新開工案量自2022年起減少 66%，加上建築成本幾乎翻倍，為價格築底創造條件 。
(3) 資產現金流回升：核心不動產(住宅、物流、數據中心)隨著租金穩定和入住率改善，恢復收益成長 。
二、投資焦點轉移：
傳統辦公室在指數比重已降至約 25%，增長動能已轉向三大新經濟資產：
(1)租賃住宅 (Rental Housing)：住房短缺400-500萬戶，高建築成本限制供給，帶來強勁且具防禦性租賃需求 。
(2)工業與物流設施：熱點轉向「再工業化」，製造業回流帶動三至五倍的倉儲需求 。
(3)資料中心 (Data Centers)：AI 運算與雲端服務需求暴增，一次 ChatGPT 搜尋的能耗是 Google 搜尋的十倍，電力與機櫃空間成為「新黃金資源」 。
三、看好亞洲雙引擎：
低利率、薪資上升的日本(飯店與住宅市場強勁)與憑藉人口紅利、城市化浪潮的印度(物流園區與辦公資產) 。
另類市場中的韌性收益
張嘉文(PIMCO) / Justin Wai(Blackstone) / 傅伯昇
一、私募不動產的價值：
私募房地產可能提供投資人長期實體資產的穩定性，避免公開市場 REITs 股價的每日波動和市場情緒干擾。其穩健性在市場劇烈震盪時，可能為投資組合帶來防禦力。
二、私募信貸納入投資組合：
近來私募信貸的報酬率大致上高於公開市場債券（例如：澳洲公開債券約 6%~7%，私募信貸可達 9%~10%）。配置私募信貸的關鍵在於分散化，應採「多產業策略」(multi-sector approach)，靈活配置於企業債、資產抵押貸款、高收益債與槓桿貸款。目前，直接貸款(Direct Lending)報酬率有所回落(約 8%~9%)。
三、資產抵押融資(ABF)在高利環境下表現更突出：
在保守經濟環境中，有潛力的私募策略應從三面向切入：選擇具結構性優勢的產業、保持風險防禦性，做好主動資產管理。透過充分盡職調查與交易結構設計，即使市況保守，也能尋獲兼具報酬與防禦力機會。
四、私募投資的風險管理原則：
「本金安全」至關重要，評估私募資產應遵循四大原則：(1)定價(Pricing)：合理價格本身即是緩衝。(2)資產(Asset)：深入了解標的特性與市場狀況。(3)信用(Credit)：審慎評估借款人品質。(4)司法管轄(Jurisdiction)：考慮不同地區的法律保障差異。
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2012年7月27日 金管證投字第1010033031號函
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